非经常性收支降幅明显致16年业绩同比下滑,提产能质量、降三费占比显著提升主业盈利
   
2016年新兴铸管实现营业收入521.60亿元,同比增长4.26%;归属于上市公司股东的净利润4.40亿元,与上年同比减少26.58%。
   
分析发现,公司净利润的减少主要来自于非经常性收益的减少。2016年公司其他经营收益为0.68亿元,营业外收入和支出分别为7.83亿元和1.20亿元;而2015年同期,公司其他经营收益为8.23亿元,营业外收入和支出分别为10.49亿元和3.27亿元;2016年非经常性项目带来的收益同比减少7.55亿元。
   
公司主营业务保持盈利态势,毛利同比增长25.20%。2016年营业收入521.60亿元、营业成本为492.86亿元;2015年营业收入为500.31亿元、营业成本为477.36亿元。2015年毛利为22.95亿元,2016年毛利为28.73亿元,同比增加25.20%。
   
二、铸管:城镇化助铸管产量5%-10%年增长,扩产能、提效率,行业寡头强者恒强
   
未来十年内,我国铸铁管产量年增速为约5-10%。公司有铸管产能260万吨,国内市占率近50%。作为行业寡头,竞争优势在于:(1)技术:技术和产品产量世界领先,拥有多项重要球墨铸铁管生产技术;(2)规模:定增新建阳春30万吨球墨铸铁管项目已于2017年3月30日投产;(3)市场:产能分布于河北、安徽、四川和广东,区位优势明显;销售网络遍布全国,品牌优势助公司拓展市场。
   
三、钢材:建筑钢材产能520万吨、成本控制能力强,“地条钢”的出清增强业绩弹性
   
公司钢材产品主要为建筑钢材,产能达520万吨,其中芜湖新兴280万吨、武安本部240万吨。“地条钢”主要为长材,国家将“地条钢”作为去产能重中之重,确保2017年6月底前全面取缔,将减少市场上长材的供给,利好合法合规的长材产能。根据中债资信2016年11月发布的《钢企成本层剖析,控制究竟谁更胜一筹?》,2015年新兴铸管钢材生产完全成本约2000元/吨的水平,为样本钢厂第三低的企业。公司成本控制能力较强,业绩弹性将优于行业平均。
   
四、战略转型:与多方签署战略合作框架协议,乘PPP春风加速战略转型
   
2017年2月17日和3月14日,公司分别发布公告披露,将与格兰特公司和泛华集团签署《战略合作框架协议》。公司有望进一步开拓PPP市场:(1)加快从制造商向水务综合服务商的转型。签署战略合作协议后,在格兰特公司先进水利环保技术和泛华集团的前期规划优势、丰富的市场资源支持下,有望在城市综合建设的水务环保领域深入探索。(2)产品、资本双重收益。公司作为国内铸管寡头,若PPP项目稳步推进,一方面铸管产品将加快渗透,扩大市场规模,另一方面将从PPP项目中获得稳定的投资回报,获得产品、资本的双重收益。
   
五、投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.22元、0.28元、0.37元,对应2017/04/25收盘价,PE分别为30.95X、23.63X、18.17X,对应于2017年的PB为1.32X,维持“买入”评级。
   
六、风险提示:供给侧结构性改革进度低于市场预期;京津冀一体化推进进度低于市场预期;宏观经济下行压力加大;钢材出口情况恶化。